宏发股份收购海拉继电器业务 汽车产品全球化布局

点击图片查看完整公告

本次收购的海拉汽车电子以及海拉电气均为海拉控股旗下公司，海拉作为全球领先的汽车零部件供应商之一，具备深厚的技术积累与客户资源。在汽车继电器方面拥有50多年的研发生产经验，相关资产包括：（1）海拉汽车电子，成立于2003年，2008年变成海拉全资子公司，仅从事汽车继电器业务；2018年实现营收2.4亿元，并且客户结构以欧美车企为主，包括大众、奥迪、戴姆勒、福特、通用、克莱斯勒等；（2）海拉电气，主要从事汽车电子控制产品业务，其中也包括汽车继电器产品，主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、现代等整车厂以及德尔福、YAZAKI等汽车配件一级供应商。综合来看，海拉集团2018年继电器业务实现营业额4300万欧元，估算全球市占率约3%。

本次收购完成之后，公司将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外)，我们认为收购对公司的直接业绩贡献相对有限(2018年海拉汽车电子净利润约679万元)，意义更多的在于公司寻找到合适的汽车继电器全球化“跳板”，未来借助协同效应深化，有望加速公司汽车产品的海外供应链导入和放量。近期公司自身汽车继电器也在不断加大奔驰、BOSH等新客户的推广力度，但判断整体体量仍然较小，因此海外汽车继电器市场是公司传统继电器未来发力的可观潜在市场之一。考虑到海拉完善的国际一线车企布局(欧系、美系、合资品牌)和国际品牌影响力(收购完成后公司可以获得海拉继电器业务相关商标1年的免费使用许可权)，预计公司未来借助海拉的品牌和定位有望加快海外车企供应链的开拓，汽车业务海外市场有望持续贡献销售增量。

公司作为全球继电器龙头，近几个季度因新老增长点切换引起的短期增速失稳导致经营增长有所放缓，但我们认为公司核心竞争优势在持续技改和产能扩张下不断巩固，并且随传统继电器产品结构切换以及高压直流继电器、低压电器放量，公司中长期增长空间可观。判断公司中长期稳定高增长具备较强支撑，预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4亿元，对应PE分别为27、24倍。维持买入评级。